- 28日
- 2018年03月(yuè)
資管機構的(de)PE業務淺析
發布者：徐彪浏覽量：
除了(le)專業的(de)PE機構之外，很多(duō)真正有金融牌照(zhào)的(de)機構也(yě)積極開展PE業務，并尋求進一步發展。這(zhè)些機構包括商業銀行、保險公司、信托公司、證券公司、公募基金子公司等等。
一、銀行如何開展 PE 業務？
《商業銀行法》第43條規定："商業銀行在中國人(rén)民共和(hé)國境内不得(de)從事信托投資和(hé)證券經營業務，不得(de)向非自用(yòng)不動産投資或者向非銀行金融機構和(hé)企業投資，但國家另有規定的(de)除外。"這(zhè)一規定限制了(le)國内商業銀行使用(yòng)自有資金或儲戶資金，投資未上市企業股權和(hé)私募股權投資基金的(de)行爲。
鑒于上述規定，銀行可(kě)以通(tōng)過下(xià)述渠道開展PE 業務：
（1）通(tōng)過旗下(xià)特殊投資主體，開展PE業務。
（2）通(tōng)過海外子公司開展PE業務，國有五大(dà)行在香港設立子公司直接參與PE投資。
（3）通(tōng)過控股信托公司間接參與股權投資。2007年銀監會發布《非銀行金融機構行政許可(kě)事項實施辦法》，允許銀行在内的(de)金融機構作爲信托公司出資人(rén)。目前代表性的(de)銀行系信托公司如興業銀行、建設銀行、交通(tōng)銀行分(fēn)别控股的(de)興業信托、建信信托和(hé)交銀信托。
（4）通(tōng)過控股基金管理(lǐ)公司的(de)子公司間接參與股權投資。依據《商業銀行設立基金管理(lǐ)公司試點管理(lǐ)辦法》設立基金子公司。銀行系基金管理(lǐ)公司如工行旗下(xià)的(de)工銀瑞信基金管理(lǐ)有限公司、浦發銀行旗下(xià)的(de)浦銀安盛基金管理(lǐ)公司、招商銀行旗下(xià)的(de)招商基金管理(lǐ)有限公司等。
（5）通(tōng)過第三方信托公司作爲渠道開展PE業務。《銀行與信托業務合作指引》相關規定爲該方式設置了(le)一些障礙。
（6）通(tōng)過發行理(lǐ)财産品開展類PE業務。該方式容易受政策波動影(yǐng)響。
目前我國商業銀行參與PE業務的(de)部門主要有三個(gè)，分(fēn)别是私人(rén)銀行部、資産托管部和(hé)投資銀行部。
二、信托公司如何開展PE業務？
2014年4月(yuè)，銀監會辦公廳發布《關于信托公司風險監管的(de)指導意見》規定"大(dà)力發展真正的(de)股權投資，支持符合條件的(de)信托公司設立直接投資專業子公司。鼓勵開展并購(gòu)業務，積極參與企業并購(gòu)重組，推動産業轉型"。
規範PE信托業務的(de)法律規定主要有"一法兩規一指引"，即《信托法》、《信托公司管理(lǐ)辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理(lǐ)辦法》、《信托公司私人(rén)股權投資信托業務操作指引》，根據上述規定，信托公司可(kě)以以下(xià)述方式開展PE業務：
（1）設立基金管理(lǐ)公司或基金，開展私募股權投資業務。如平安信托旗下(xià)子公司平安創新資本有限責任公司。
（2）由信托公司股東或關聯方發起設立私募基金。
（3）利用(yòng)股權投資集合資金信托計劃開展 PE 業務。
目前尚未有法律規定明(míng)确要求信托計劃項下(xià)的(de)私募股權投資産品向基金業協會備案。在實際操作中，這(zhè)些基金産品多(duō)爲顧問型基金産品，作爲顧問的(de)基金管理(lǐ)公司通(tōng)常爲在基金業協會登記的(de)企業，因此，其管理(lǐ)的(de)信托型私募基金一般也(yě)需要在基金業協會備案。
需要注意的(de)是，目前信托制PE以IPO方式退出在我國仍存在障礙。證監會通(tōng)過窗(chuāng)口指導，不允許信托公司的(de)信托産品直接參與拟上市公司IPO過程，主要原因在于信托業缺乏有效登記制度，信托公司作爲企業上市發起人(rén)股東無法确認其代持關系，上市公司必須披露實際股權持有人(rén)，防止關聯持股。因此證監會對(duì)于信托制 PE 投資企業上市持謹慎态度，要求信托計劃基金必須在所投資企業上市前将股權轉讓給信托計劃背後的(de)受益人(rén)或者上市公司股東。爲規避此障礙，可(kě)以采取的(de)措施包括：
（1）信托公司通(tōng)過專門設立的(de)基金或基金管理(lǐ)公司開展PE業務。
（2）以可(kě)轉換債形式投資标的(de)公司，以債權形式投資拟上市主體，并分(fēn)享IPO收益。
三、證券公司如何開展PE業務？
從直投業務試點開始，券商不斷地借助其保代、投行、固定收益、經紀等業務中積累的(de)資源尋求PE業務的(de)發展，做(zuò)大(dà)其資管規模。目前，證券公司開展 PE 業務的(de)法律規定主要包括：《證券公司監督管理(lǐ)條理(lǐ)》、《證券公司客戶資産管理(lǐ)業務管理(lǐ)辦法》、《關于證券公司客戶資産管理(lǐ)業務規範的(de)通(tōng)知》、《關于進一步規範證券公司資産管理(lǐ)業務有關事項的(de)補充通(tōng)知》、《證券公司直接投資業務監管指引》、《證券公司設立子公司的(de)試行規定》、《證券公司直接投資業務規範》。根據上述規定，證券公司開展 PE 業務主要通(tōng)過如下(xià)方式：
（1）通(tōng)過券商集合資産管理(lǐ)計劃籌集資金并開展股權投資業務。券商資産管理(lǐ)計劃是證券公司管理(lǐ)客戶資産的(de)一種運作模式，也(yě)即證券公司接受客戶的(de)委托，通(tōng)過專門賬戶爲客戶提供資産管理(lǐ)服務。可(kě)分(fēn)爲定向資産管理(lǐ)計劃、集合資産管理(lǐ)計劃和(hé)專項資産管理(lǐ)計劃。後兩者都可(kě)以爲多(duō)個(gè)委托人(rén)提供資産管理(lǐ)服務，也(yě)就構成了(le)一種契約型的(de)私募基金。
（2）通(tōng)過設立直投基金開展私募股權投資業務。直投基金是指券商設立的(de)直投子公司，該公司主要以開展私募股權投資業務爲主。直投基金可(kě)對(duì)企業進行股權或債權投資，或投資于股權投資、債權投資相關的(de)其他(tā)投資基金。
（3）通(tōng)過其關聯方如基金管理(lǐ)公司等開展PE業務。
四、基金子公司如何開展PE業務？
證券投資基金管理(lǐ)公司開展 PE 業務主要通(tōng)過下(xià)述方式：
（1）通(tōng)過設立子公司獲取資管牌照(zhào)，進而開展基金專戶投資以實現 PE 投資。代表性的(de)比如嘉實基金管理(lǐ)有限公司投資的(de)嘉實資本管理(lǐ)有限公司。
（2）基金管理(lǐ)公司設立直投基金開展 PE 業務。如彙添富基金全資設立的(de)上海彙添富醫健股權投資管理(lǐ)有限公司。
（3）通(tōng)過境外子公司開展 PE 業務。
基金管理(lǐ)公司通(tōng)過基金專戶投資開展 PE 業務是主流模式。基金專戶投資，是指基金管理(lǐ)公司接受特定客戶财産委托并擔任其資産管理(lǐ)人(rén)的(de)一種運作模式，根據特定委托人(rén)的(de)數目，可(kě)分(fēn)爲"一對(duì)一"和(hé)"一對(duì)多(duō)"的(de)模式。一對(duì)多(duō)的(de)基金專戶則是一種契約型的(de)私募股權投資基金。
五、保險公司如何開展PE業務？
現行法律允許保險公司在符合一定條件下(xià)直接投資非上市公司股權。根據《保險資金運用(yòng)管理(lǐ)辦法》、《保險資金投資股權暫行辦法》、《關于保險資金投資股權和(hé)不動産有關問題的(de)通(tōng)知》、《關于保險資金投資有關金融産品的(de)通(tōng)知》、《關于保險資産管理(lǐ)公司開展資産管理(lǐ)産品業務試點有關問題的(de)通(tōng)知》等規定，保險資金不得(de)投資創業、風險投資基金。不得(de)投資設立或者參股私募股權投資基金管理(lǐ)公司。
根據上述規定，保險資金可(kě)以下(xià)述方式開展 PE 業務：
（1）作爲 PE 的(de) LP。即直接将資金投資于合夥企業的(de) LP，獲取相關收益。
（2）通(tōng)過保險資管公司開展契約型基金業務。即通(tōng)過保險資産管理(lǐ)公司發行基礎設施投資計劃、不動産投資計劃等産品，募集資金并進行相關股權投資，或者投資于其它資管企業發起的(de)股權投資資産管理(lǐ)計劃（類 FOF）。
（3）保險公司投資信托公司集合資金信托計劃，并通(tōng)過該産品簡介參與 PE 業務。
根據《保險資金投資股權暫行辦法》的(de)規定，保險資金不得(de)投資創風險投資基金。不得(de)投資設立或者參股私募股權投資基金管理(lǐ)公司。即無法作爲 GP，主要因爲 GP 需要承擔無限連帶責任；保險資金不能作爲劣後，因不符合保險資金穩健的(de)經營要求。
綜上，私募股權投資基金和(hé)信托計劃 PE 業務、券商資管 PE 業務、基金子公司資管PE 業務、保險資管 PE 業務有共同點，也(yě)各有特點，并且分(fēn)别屬于不同的(de)法律監管體系。除上述業務方式外，在其它方面，比如産品備案方式、合格投資者認定、淨資本要求、顧問管理(lǐ)要求、托管要求、産品宣傳、銀行代銷、關聯交易等方面存在差異，需要結合每一類型的(de)監管要求深入研究。
